浅谈白马股低收益的困境

错误的共识往往意味着绝佳的投资机会，而正确的共识往往意味着平庸的收益。白马股往往被市场充分研究，定价往往不便宜，所以未来的预期收益率很难出色。

以恒瑞医药为例，5年之后利润大概是现在3倍（年均增长25%，过去5年大约是年均增长20%多一点），如果到时给30-40PE，5年后市值大约是3600-4800亿市值，目前市值2500亿元，年化收益率10-15%之间，保守估计的下限只有10%。

这就是个困境，大家都知道这公司是研发一哥，研发、销售都最强，也最具前沿的战略眼光，但是价格贵就导致低收益。

巴菲特很少买15PE以上的公司，买过少量20-30PE的公司，他的谨慎是有道理的，高估值是投资的敌人。其它的白马股，比如贵州茅台、腾讯、招商银行，未来5年的年化收益率也不见得非常高，有15%就烧高香了。

如果要获得巴菲特数十年平均年化20%的高收益率，怎么办？这是摆在投资者面前的问题。过去5年，我管理产品的年化投资收益率大概25%，这是个运气，赶上了白酒塑化剂事件、银行业被看空、保险股低于内含价值、雅砻江水电站价值被市场忽视等等。

未来5年，要想获得20%的投资收益率，大概率不是大量买市场达成共识的白马股，而是找被市场忽视错杀的丑鸭子。但是被错杀的丑鸭子可能面临短期不被市场认同，短期跑不赢大盘，或者股价波动大等等，对基金经理是个非常大的考验。投资之难，难于蜀道。