由黄山旅游分析景区类旅游股票投资

黄山旅游算是国内风景类旅游公司中质地最好资产，没有之一。但是这个品类最大的优势和劣势都是景点资源禀赋太强了，基本没有扩张性。

现在黄山340万接待量已经接近短期天花板了，从供给容量看旺季5万和淡季3.5万的接待能力承载量还有很大余地，但是旅游这门生意更多的要看需求，旅游的需求有时间限制，而且还有节假日的脉冲波动，上海和杭州的高铁缩短了大家的时间限制尺度，对黄山来说增加了一定的有效需求，但季节性以及天气原因的波动性还是无法避免。

总的来说，风景类旅游景点属于比较好算账的生意，黄山旅游现有业务基本能出20%净利率，当然如果看核心索道的盈利能力会更优秀，都是被酒店和旅行社的生意拖累了净利率。从门票+索道到景区酒店到旅行社，围绕景点能做的生意都做的差不多了，更外围的生意，譬如说以前的房地产业务，基本是削弱黄山旅游这块招牌品牌力的事情，属于降低企业价值的操作，剥离还是正确的。

从2018年报来看，330万旅客能够带来的门票收入落在上市公司报表上大约2亿多，同时能够带来660万人次的索道消费量，对应5亿收入，这两类收入大约85%的高毛利率是景区的核心盈利业务。

黄山现在讲的逻辑除了高铁开通之外，就是景区扩张，围绕泛黄山区域，想扩展到东黄山景区、太平湖景区、宏村和花山谜窟，这些景点中价值比较大的是宏村，西递宏村年客流量也有300多万，近2亿的门票收入，但谈了好久没怎么谈拢，而且弹性对于黄山来说没有那么大。说白了，还是从核心景区向外扩张，相当于价值量从高想低流，边际价值是递减的。

最后说，景区门票降价对于行业整体估值的压制，这是没办法的事情，除了门票降价一次性的影响毛利率和净利润等财务数据外，大家也会发现景区作为一门生意也是受到管控的，不仅仅是老天爷管着，国家也在调控价格，所以这个属性类似公共事业股，国家允许你赚钱，但是不允许你赚大钱，这样一来估值可能就要压着了。

相对风景类旅游资产，我可能更看重宋城这样没有景区禀赋依托，靠自身产品特色来吸引观众的生意，毕竟这样的生意有know-how在里面，也算一种软性壁垒。而且相对来说，扩张性比较强。

总结，不管怎么说，景区作为一门生意来看，毕竟还是刚性的，特别是黄山这样的景区，属于核心资产，算是旅游刚需。而且这门生意好算账，一眼能看出来是否便宜。所以，从投资角度看，出现的机会的时候，更敢于加仓位“捡钱”。

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